穆一凡

　　在硅谷，風險投資家們喜歡把投注比喻成賽馬：比賽已經開始，領跑的賽馬一目了然，但誰才是后的贏家，現在還難下定論。如果創業者指望著“燒風投的錢”來度過寒冬，即使燒錢有道，僥幸“剩”了下來，也很難保證未來能“勝”到后。

　　全球經濟下滑的大背景下，風投們紛紛表示還不能斷言這對行業有多大的影響，從2005年至今，廣義IT依然是風投們傾注資金多，以及獲得回報大的領域。但環境正在悄然發生著變化，互聯網企業獲取用戶和培訓從業人員的成本雙雙上升，經濟下滑周期又加劇了優勝劣汰，對那些服務提供商們提出了尤其嚴峻的考驗。

　　論商業模式成敗尚早

　　上世紀90年代，看新聞、發電郵和獲取行業資訊，一度號稱“互聯網三大應用”，近幾年來，音樂、社交聊天和網絡視頻“新三大”試圖向殺手級應用崛起的野心背后，是風投強大的資金支持。

　　現在風投們幾乎一致同意，不會投資于一個“純互聯網企業”，如果一個互聯網項目要得到投資，除了必須有真正的商業模式創新外，技術壁壘以及市場占有率等因素都非常重要。但相比餐飲、教育和醫療服務等層出不窮的商業模式創新，互聯網行業顯然處于一個投資弱勢。

　　GGV主管合伙人符績勛表示，互聯網的各個子領域，無論是網游、社區還是視頻網站，未來市場都只能容納1至2個成功的企業，而在市場選擇下中小規模企業的倒閉，從某種程度上更能給幸存者帶來規模效應，如提高廣告收入等。

　　“就像我們不能以2000年為時點來斷言百度的成敗一樣。”符績勛說，現在為任何一種互聯網模式“判死刑”還為時過早。他表示，畢竟資本市場的危機是暫時的，而消費者需求也是不斷變化的。以音樂網站為例，如果音樂網站不是純粹的只提供音樂下載，而是提供各種豐富的娛樂性內容，或者作為唱片公司音樂推廣的平臺，這樣說不定能獲得成功，但至少在未來2至3年，一些互聯網企業可能會陷入融資和再融資的困難。

　　對于那些基于網絡的傳統服務行業，可能沒有重大技術突破，進入壁壘也比較低，但要做到不被輕易模仿，其核心競爭力依然體現在商業模式上。凱鵬華盈(KPCB)合伙人鐘曉林表示，以電子商務為例，互聯網使得公司與外界原來的有形聯系，變成現在的無形的網絡聯系，企業價值鏈的構成也由原來的線性結構變成了立體的網狀結構。單個企業一旦與外部世界建立規模化的網絡連接，一個企業就不是一個孤島，它通過自我修復和自我調整，終產生了網絡效應，這就形成了壁壘。

　　現金為王，但不是全部

　　在這個大家紛紛捂緊錢袋的冬天，“現金為王”無疑是吸引風投的重要原則之一。但對于混戰中的互聯網企業來說，資本不能成為核心競爭力，能吸引風投也不過是一種比較優勢。浙江天堂硅谷創業集團副總裁裘政表示，如果被投企業的運營真的出現了問題，那風投無論如何“救火”也是杯水車薪；風投只能在資本運作和法人治理上為企業錦上添花，資本運作也只能在相對有限的時間內，較快地推動各種資源要素的發展。

　　不過很多在2007年拿到投資的企業，其實日子也相當不好過。據記者了解，有些企業當時為了獲得高額的資金，以未來現金流為“賭注”，與投資人簽署了對賭協議，但眼下因為國內整體經濟面的原因，企業2008年和2009年的收入可能會不如預期，如果對賭條款中對銷售額作出了要求，那么后就可能影響到交易結構，例如企業股權被壓低，或是向投資人支付利息等。

　　互聯網的盈利模式還是主要靠廣告。軟銀中印合伙人包威廉表示，包括社交網站在內的中國互聯網市場的潛力還遠未開發。與此同時，中國廣告市場規模約258億美元，互聯網廣告所占據的份額不到5%，但估計未來將由2008年約15億美元增至2011年約26.25億美元，增長率超過50%。這意味著網絡公司，特別是社交網站在廣告上大有可為，而這將為其重新贏得風投的青睞。但隨著互聯網廣告份額的擴大，市場將迎來整合階段。包威廉表示，一些小公司將被兼并，公司總體數量減少，風投也將更關注具有核心技術的公司。[Page]

　　除了商業模式和盈利模式，音樂、視頻和社交網站還面臨成本和內容這兩大“不可控”問題。盛大網絡一位投資部人士表示，以視頻網站為例，隨著流量的逐步增大，其帶寬和服務器成本也隨之增大，小公司初每月可能只有10萬元人民幣左右的帶寬和服務器成本，但大公司每月花費數百萬美元也不足為奇。

　　此外，內容的版權問題始終是音樂網站和視頻網站的“硬傷”。一個小公司可能對版權問題無所謂，但如果做大做強后想上市，尤其是海外上市，可能會面臨官司不斷的尷尬；有些實力較大的公司可能沒有上述問題，而是一心注重用戶體驗或是播放效果，很可能會在發展過程中對內容付費過高，雖然內容是產業鏈上的一大稀缺資源，也可以采取相應的定價策略，但如果缺乏市場基礎、運營渠道又存在利益爭議的話，依然面臨成本考量的問題。

　　把握新媒體整合良機

　　2008年6月，摩根士丹利在《中國媒體和互聯網業展望》中預計，當大多數中國的新興行業在市場滲透率處于10%至50%之間時，2006年到2013年為中國互聯網投資佳時機；這段時期中，中國網民數量由占中國總人口數量的10%上升至55%。2008年上半年，中國互聯網用戶超過美國，一舉成為全球互聯網用戶多的國家。截至2008年6月，中國已有3.01億互聯網用戶。正因為此，中國互聯網公司的商業價值變現也成為關注焦點。

　　半年多已過去，中國互聯網用戶數量可能繼續上升，但由于目前市場不穩定和退出渠道的缺乏，對互聯網的投資速度明顯放緩了。風投們紛紛戲言，以前東奔西跑看項目都來不及，連盡職調查的時間都不夠；現在反而回公司埋頭上班，慢條斯理地做起了行業研究。

　　從目前的市場行業動態來看，由3G引發的無線媒體的發展方向，給風投帶來了充分的想象空間。如果一定要說近期的投資熱點，可能是結合了無線應用和互聯網應用的新媒體。此前一些主要持觀望態度的風投表示，2009年上半年，國內的資產價格可能會降到比較有吸引力的水平，那時或許是出手的好時機。

　　普羅維登斯股本亞洲有限公司在2008年一項報告中指出，2011年中國新媒體將集中于手機、寬帶和付費電視三大內容分銷方式。預計屆時中國寬帶用戶將達2.35億，寬帶家庭滲透率為56%，市場規模達920億美元以上，主要產品則為門戶網站、社交網絡、在線游戲、視頻流和網絡電視。

　　附表_2008年以來部分案例

　　企業簡稱 所屬行業 涉及金額 涉及機構 發生時間

　　開心網 網絡社區 未公開 北極光創投 2008-09-18

　　千橡互動 網絡社區 未公開 軟銀集團、SBI Group 2008-04-30

　　寶寶樹 網絡社區 未公開 經緯創投 2008-03

　　熱度時代 網絡社區 300萬美元 三井創投 2008-01-04

　　樂視網 網絡視頻 5280萬元 深圳創新投、同創偉業 2008-08-05

　　優酷網 網絡視頻 未公開 貝恩、成為基金、Sutter Hill、 2008-06-30

　　法拉龍資本、Maverick Capital

　　廣視通達 網絡視頻 N/A 深圳創新投 2008-05-01

　　土豆網 網絡視頻 未公開 紀源資本、General Catalyst、IDGVC 2008-04-21

　　東方寬頻 網絡視頻 未公開 英特爾投資 2008-04-10

　　Nurien 網絡交友 1500萬美元 北極光創投、Globespan、啟明創投、NEA 2008-03-01

　　資料來源：根據ChinaVenture旗下數據庫產品CVSource統計

　　附表_截至2009年2月23日各行業投資案例

　　數量及金額

　　共發生投資案例 涉及投資金額

　　網絡社區行業 59起 4.51億美元

　　網絡視頻行業 44起 4.47億美元

　　網絡音樂行業 22起 1.19億美元

　　網絡交友行業 17起 1.11億美元

　　即時通訊行業 8起 4920萬美元

　　電子雜志行業 9起 4044.75萬美元

　　分類信息行業 5起 2450萬美元

　　P2P下載行業 4起 3100萬美元

　　資料來源：根據ChinaVenture旗下數據庫產品CVSource統計[Page]